MERCADO DE CAPITALES
El acceso de las pequeñas y medianas empresas (pymes) a los mercados de capitales como vía de financiación ha pasado de ser una aspiración normativa para convertirse en una agenda legislativa concreta. A continuación, repasamos las principales iniciativas en curso. En el plano europeo, el marco de la Unión de Mercados de Capitales y, en particular, la Listing Act. En el plano nacional, las prioridades fijadas por la CNMV en su Plan de Actividades para 2026 y, muy recientemente, el anteproyecto de ley aprobado por el Consejo de Ministros el 24 de marzo de 2026.
Unión de Mercados de Capitales La Unión de Mercados de Capitales, cuyo origen se remonta al plan de acción presentado por la Comisión Europea en septiembre de 2015, persigue integrar los mercados europeos y ampliar las fuentes de financiación más allá del crédito bancario tradicional. Este marco busca una estructura financiera diversificada que combine deuda y capital, reforzando la estabilidad económica y ofreciendo nuevas opciones a las pymes.
Sobre esas bases, la Comisión Europea adoptó el 24 de septiembre de 2020 el plan de acción en vigor. Este reconocía los avances logrados, con un papel creciente de los bonos y el capital privado. Constataba, sin embargo, la escasa accesibilidad de los mercados públicos para las pymes, lastradas por una regulación compleja, costes elevados y una carga administrativa desproporcionada.
La reducción de esas barreras figura entre sus objetivos centrales.
En respuesta a esos objetivos, entre otras iniciativas, el legislador europeo aprobó en 2024 la denominada Listing Act, un paquete normativo compuesto que simplifica el acceso a los mercados.
De entre sus distintas medidas, la más relevante para las pymes es, a nuestro juicio, la relativa al proceso de admisión a cotización. La reforma del Reglamento de Folletos simplifica y abarata los trámites necesarios para acceder a los mercados, reduciendo una de las barreras históricamente más disuasorias para las empresas de menor tamaño. En la misma línea, la modificación de MiFID II busca incrementar la disponibilidad y calidad de la información sobre pymes a disposición de los inversores, al tiempo que flexibiliza el régimen de admisión a negociación en los centros de negociación europeos. La reforma del Reglamento de Abuso de Mercado alivia, por su parte, determinadas cargas de cumplimiento que recaían de forma desproporcionada sobre los emisores más pequeños.
Finalmente, la nueva Directiva sobre voto múltiple responde a una preocupación recurrente entre los fundadores de pymes: la pérdida de control asociada a la salida a bolsa. La norma permite articular estructuras accionariales que preserven dicho control tras la admisión a cotización.
Con todo, las medidas del paquete son de aplicación progresiva, con plena efectividad prevista para diciembre de este año, y su transposición al ordenamiento jurídico español se encuentra ya en curso, como se describe más adelante.
Plan de Actividades de la CNMV 2026 En el plano nacional, y en línea con ese marco europeo, la CNMV hizo público el 26 de febrero de 2026 su Plan de Actividades para el ejercicio en curso (el “Plan”), documento que recoge las líneas de actuación y los ámbitos de supervisión de la institución. El Plan estructura su contenido en torno a tres ejes principales (protección del inversor, desarrollo de los mercados y mejora interna de la propia CNMV) y detalla hasta 60 iniciativas concretas de actuación.
A los efectos del presente análisis, el Plan recoge iniciativas específicas dirigidas a la financiación de pymes a través de los mercados de capitales. Esta prioridad tiene su antecedente inmediato en dos actuaciones culminadas en 2025. De un lado, la presentación, junto con Bolsas y Mercados Españoles (BME), del mecanismo BME Easy Access como nueva vía de salida a bolsa. De otro, la puesta en marcha de un comité de seguimiento de las recomendaciones de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) para el fomento de los mercados de capitales españoles, con foco específico en el acceso de las pymes.
En este contexto, el Plan recoge dos actuaciones específicas:
– En primer lugar, la CNMV adoptará un enfoque más proactivo, dirigiéndose directamente a las pymes con potencial de acceso a los mercados y les ofrecerá asistencia personalizada cuando así lo necesiten.
– En segundo lugar, la CNMV trabajará con instituciones como el Instituto de Crédito Oficial (ICO), la Compañía Española de Seguros de Crédito a la Exportación (CESCE), la Compañía Española de Financiación del Desarrollo (COFIDES) y la Secretaría General del Tesoro y Financiación Internacional (SGTFI) para mejorar la liquidez de los fondos que invierten en estos valores, coordinando acciones con el Banco de España y el Ministerio de Economía.
Anteproyecto de ley de transposición En este contexto, el 24 de marzo de 2026 el Consejo de Ministros aprobó un anteproyecto de ley destinado a adaptar la normativa española a las exigencias del paquete Listing Act, con modificaciones que alcanzan también a la regulación de instituciones de inversión colectiva, capital riesgo y derecho societario (el “APL”). El texto se encuentra en trámite de audiencia pública hasta el 30 de abril de 2026.
El APL, junto con su futuro real decreto de desarrollo, prevé introducir en nuestra normativa un conjunto de medidas dirigidas a reducir las barreras de acceso de las pymes a los mercados de capitales, entre las que destacan:
– Elevar el umbral para la exención de publicar folleto de ocho a doce millones de euros.
– Reducir el porcentaje mínimo de capital flotante exigido en el momento de la admisión a cotización en mercados regulados del 25% al 10%.
– Simplificar las obligaciones de información periódica.
– Introducir el régimen de acciones de voto múltiple anteriormente señalado.
En el plano de la financiación alternativa, el APL prevé asimismo armonizar el régimen aplicable a la concesión de préstamos a empresas por parte de fondos de inversión alternativos, reforzando su papel como fuente de financiación complementaria al crédito bancario.
Conclusión
El acceso de las pymes a los mercados de capitales ha dejado de ser una aspiración normativa. Las reformas están en marcha y el marco se perfila con nitidez. Queda por ver si las empresas responden en consecuencia.
